華東水泥大面積限產(chǎn) 玻璃市場難言見底

   上周全國水泥市場價格環(huán)比略有下跌，幅度為0.44%。主要體現(xiàn)在四川、青海和新疆，不同地區(qū)價格下跌20－30元/噸，其他地區(qū)價格均保持平穩(wěn)。

　　四川水泥市場由于競爭較為激烈，價格戰(zhàn)再起，近期企業(yè)雖然未對外正式宣布下調(diào)價格，但多數(shù)企業(yè)已暗地里給了優(yōu)惠政策，成都市場P.O42.5散360元/噸，較前期相比再次下跌30元/噸；綿陽、德陽、廣元也都有20－40元/噸的下跌幅度。

　　青海市場價格下調(diào)10－20元/噸，價格走低主要原因是由于近兩個月新增產(chǎn)能不斷釋放，市場供不應(yīng)求格局被打破，現(xiàn)西寧市場高標(biāo)號仍然穩(wěn)定在400元/噸以上。

　　新疆烏魯木齊高標(biāo)號價格下調(diào)20元/噸，南疆阿克蘇價格下調(diào)30元/噸。據(jù)了解，價格下調(diào)原因一是由于近期有新增產(chǎn)能投放市場，二是適當(dāng)調(diào)整價格可以抑制甘肅、四川外省低價水泥進入量增加；三是有少數(shù)工程因資金緊張而出現(xiàn)緩建。

　　華東地區(qū)價格保持平穩(wěn)，自7月13日起，江蘇、浙江、湖北、安徽、山東等不同地區(qū)主導(dǎo)企業(yè)因政府限電、自主停產(chǎn)或者停窯檢修，都有10－15天停產(chǎn)的行為，這將會減輕企業(yè)庫存壓力，也會使水泥價格在淡季期間比較平穩(wěn)。

　　動力煤價格保持平穩(wěn)，根據(jù)我們煤炭研究小組的判斷，由于電廠淡季加大了采煤力度，目前電廠庫存處于歷史高位，電廠采購煤炭的積極性開始下跌，這一點可以從沿海煤炭運價連續(xù)三周下跌得到印證，同時港口庫存也處于高位，我們判斷三季度很可能出現(xiàn)煤價旺季不旺，甚至小幅下跌的走勢。

　　行業(yè)觀點

　　四川水泥市場在汶川地震之后產(chǎn)能急劇膨脹，2009年新投產(chǎn)產(chǎn)能/2008年產(chǎn)量為62.16%，2010年新投產(chǎn)產(chǎn)能/2010年產(chǎn)量仍超過30%，同時該地區(qū)市場集中度較低，目前CR10不到40%，我們判斷，今年該地區(qū)供求形式依然較為嚴(yán)峻，但不排除出現(xiàn)大面積限電的情況下價格的回升。

　　華東大部分地區(qū)已經(jīng)渡過梅雨季節(jié)，我們認為，由于天氣的轉(zhuǎn)好，需求將逐漸恢復(fù)，而7月份華東、華中大面積的（江蘇、浙江、湖北、安徽、山東）限產(chǎn)保價，加上用電高峰到來時限電導(dǎo)致的被動限產(chǎn)，水泥供求關(guān)系環(huán)比改善，因此短期價格可維持穩(wěn)定。在限電、企業(yè)協(xié)同主動限產(chǎn)因素的作用下，我們判斷，全年價格依然可以維持高位，在進入4季度旺季之后，價格可能回升至此次下跌前水平。

　　我們依然堅持近期以來的觀點：今年新增1000萬套保障房（新開工可能低于此數(shù)）是政治任務(wù)，雖有延遲但依然能實現(xiàn)，可以對沖商品房投資下滑的風(fēng)險，而基建投資增速回落本來就在預(yù)期之中，回落幅度不會很大，因此對未來水泥需求不必過于擔(dān)心。水泥需求疲弱期（新疆除外，估計還要持續(xù)1－2個月左右）正好和用電旺季重疊，電力緊張和企業(yè)主動協(xié)同引發(fā)的限產(chǎn)對水泥價格有支撐。隨著三季度保障房的大量開工，水泥需求將復(fù)蘇。

　　保障房加快建設(shè)的消息刺激水泥股在近一個月快速反彈，估值從之前的2011年10－12倍PE回升到12－15倍PE。短期由于缺乏新的刺激因素，股價可能難以繼續(xù)大漲，但就中期（2－6個月）而言，目前水泥行業(yè)估值依然不高，今年盈利有保障，可能會再超預(yù)期，因此我們維持對水泥行業(yè)的樂觀看法和“增持”評級，目前重點推薦的水泥股排序為：海螺水泥、巢東股份、華新水泥、亞泰集團、金隅股份等河北水泥股、塔牌集團。

　　風(fēng)險提示：主要風(fēng)險來自于水泥價格的回落大幅超越市場預(yù)期。